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　　资产之外涉及的是风险。风险是挺绕的问题，波动是不是风险？波动有时候是风险，有时候不是。“固收+”产品要处理的波动也比较复杂，我们既要处理常规性波动也要处理尾部风险。我们处理的常规波动一般不是最大的风险，大家会对每个产品做定位，有相应的风险评估和测算。比如，某个产品定位回撤目标最大是3%，假设持仓股票最多会跌20%，那么15%仓位的股票大体就对应了这个最大回撤。在回撤过程中，我们可以进行一些对冲处理甚至减仓处理，常规风险只要我们遵守纪律，并不是特别难处理的。真正难处理的是尾部风险，尾部风险是我们预料不到的事件。比如去年一季度的时候，从1月到2月初很短的时间内，全市场股票跌幅中位数达到20%～30%，那一波下跌有很多特殊原因，大家事先没有预料到，很多股票莫名其妙就跌下来了，甚至不考虑基本面。

　　首先股基和“固收+”在做股票的区别，一个是考核不同，比如股基可能排名偏好会重一些，“固收+”天然会要求我们要控回撤，要去做稳健的收益属性。除此之外，在产品的性质上我觉得也有很大的区别。股票基金是有仓位下限的，意味着当市场高估或者低估阶段如果想做切换，无非就是在防御类资产和成长股或者进攻性资产做切换，beta变动的空间非常小，只能偏alpha。而“固收+”产品虽然绝对仓位不高，可能只有百分之十几，但是弹性非常大，合同允许的范围内有较低的下限，高的时候假设是20%上限的二级债基，从10%～20%的变化意味着股票仓位增加了1倍，80%～90%和10%～20%的概念是不太一样的，而10%～20%这样巨大的仓位变化对我们来说是“双刃剑”，如果我们做对了，哪怕没有alpha股票贡献也未必差，所以“固收+”产品里的beta是非常重要的，在我看来也是“固收+”产品和股基的最大的区别。