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　　1、我们选取2025年末主动偏股公募基金（wind分类为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型的公募基金）进行持仓分析。1）A股股票投资中，非银金融行业总持仓占比1.97%，环比2025Q3提升0.96pct。从子行业持仓占比看，保险/券商/多元金融总持仓比例分别为1.32%/0.58%/0.06%，环比2025Q3分别+0.78pct/+0.15pct/+0.03pct，保险行业加仓显著。但即便公募对非银金融行业的持仓环比有较大提升，相比沪深300行业流通市值占比依旧低配7.63pct。2）港股股票投资中，非银金融行业总持仓占比4.47%，环比2025Q3提升1.26pct。从子行业持仓占比看，保险/券商/多元金融总持仓比例分别为3.26%/0.40%/0.81%，环比2025Q3分别+1.64pct/+0.10pct/-0.49pct，保险行业加仓显著。

　　2、个股方面，1）25Q4公募基金持有非银金融行业市值最高的五个A股个股为中国平安、中国太保、中信证券、华泰证券和新华保险，持仓市值分别为158.14亿元、47.88亿元、37.26亿元、25.21亿元、20.37亿元，持仓占比分别为0.84%、0.25%、0.20%、0.13%、0.11%。2）25Q4公募基金对非银金融行业持仓比例环比增加最多的五个A股个股为中国平安、中国太保、中信证券、新华保险和中国人寿，持仓比例分别达0.84%、0.25%、0.20%、0.11%、0.09%，环比+0.50、+0.12、+0.07、+0.07、+0.07pct。3）25Q4公募基金对非银金融行业持有市值最多的五个港股个股为中国人寿、中国太保、香港交易所、中国平安和中国太平，持仓市值分别为36.80亿元、36.79亿元、24.72亿元、22.86亿元、11.67亿元，持仓占比分别为0.85%、0.85%、0.57%、0.53%、0.27%。

　　对于保险行业：1）基于银保渠道网点渗透、个险渠道差异化打法下，我们认为主要上市公司NBV有望在26年继续实现较好增长；2）25年下半年以来10年期国债收益率开始底部走稳，30年国债收益率更是从25年7月初的1.85%上升至近期的2.28%，我们预计超长债收益率的明显抬升将减少保险公司资产端的配置压力，有效降低“利差损”风险；3）25年以来，部分险司的核心二级权益（股票+权益基金）配置比例有所提升，在权益市场“慢牛”情景下，我们认为险司的服务边际有望逐渐走稳，利润弹性增强。我们推荐：1、中国人寿：个险队伍质态较好，利润弹性或较大；2、中国平安：银保渠道NBV或将继续高增，减值风险可能减少；3、中国财险：车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多。